东海证券：给予福斯特买入评级

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东海证券股份有限公司周啸宇近期对福斯特进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：龙头盈利能力企稳回升，多点开花新业务放量》，本报告对福斯特给出买入评级，当前股价为48.73元。

福斯特(603806)　　投资要点　　事件：公司营收持续增长，盈利能力逐步修复。受2022年硅料价格上升及粒子价格波动影响，胶膜企业去年普遍业绩承压，公司Q1盈利水平逐步回暖。2022年公司实现收入188.77亿元，同比+46.82%；实现归母净利15.79亿元，同比-28.13%。分季度看，2022年Q4公司实现收入53.31亿元，同比+35.71%，实现归母净利0.45亿元，同比-94.75%。2023年Q1，公司实现收入49.13亿元，同比+26.48%，实现归母净利3.64亿元，同比+7.46%。周期拐点下，盈利能力显著回升。去年公司受粒子价格波动及高价库存的影响，盈利承压，同时硅料价格高企下辅材端议价力进一步压缩。公司2022年Q4盈利触及最低点，毛利率为5.90%，环比-12.39pct，净利率为0.85%，环比-9.68pct。2023年Q1公司盈利能力逐步恢复，毛利率为12.29%，环比+6.39pct，净利率为7.42%，环比+6.57pct。预计后续随着硅料价格进一步下降，单位盈利有望较Q1进一步提升。　　胶膜：产能进一步提升，竞争优势下龙头地位稳固。2022年公司胶膜营业收入168.52亿元，同增46.41%，占总营收比重89.27%。产能上，2022年末公司胶膜产能18亿平米，公司目前正在多个基地同步产能扩张，今年年底预计产能达到25亿平米，同增38.89%。销量上，2022年出货量13.21亿平米，同增36.51%。今年出货目标为20亿平米，同增50%以上，约覆盖300GW左右组件。　　背板：分布式产品发力，扩产下业务放量。公司在分布式市场获得增量，高反黑背板获得全面应用。公司2022年实现光伏背板销售量1.23亿平米，同增80.64%，实现营收13.41亿元，同增84.74%。由于Q1出货量超预期，2023年出货目标上调至2亿平米，实现60%以上增长。目前公司已启动嘉兴年产1.1亿平米扩产项目，预计未来业务有望继续放量。　　电子材料：全产业链扩张，感光干膜有望放量。在消费电子不景气影响下，2022年业绩保持平稳略升。2022年电子材料收入5.08亿元，同增13.78%,毛利率18.04%,同增1.53pct。其中感光干膜收入4.65亿元，毛利率20.45%，占电子材料业务收入91.54%。　　投资建议：公司作为胶膜龙头，N型迭代下技术、供应链优势明显，预计2023年胶膜出货量19.5亿平米，同时电子材料业务逐步发展。我们预计公司2023-2025年实现营业收入268.92/310.74/382.00亿元，同比+42.46%/+15.55%/+22.93%，公司2023-2025年归母净利润为25.85/31.93/40.41亿元，对应当前P/E为26x/21x/16x，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示：全球宏观经济波动风险；行业内部竞争风险；供应链保供风险；上下游价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.45%，其预测2023年度归属净利润为盈利28.2亿，根据现价换算的预测PE为22.99。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为70.27。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福斯特(603806)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)